Иржи Филип Пресс-релиз: В последние недели финансовые рынки изменили курс, и после длительного периода кровотечения на графиках снова доминировали зеленые свечи. Но действительно ли это конец медвежьего рынка или просто очередной ложный разворот, за которым последует падение до новых минимумов? В этой статье мы представляем мнение Штепана Гаека, старшего аналитика XTB, создателя программ Неделя на рынках a Уолл-стрит открыта и многие другие аналитические и образовательные материалы.
Акции медленно переоценивают ставки, не ожидая рецессии. ФРС начинает ее опасаться.
Прошлый год был одним из прогнозов о форме падения американской экономики. Поначалу казалось неизбежным, что жесткая посадка и падение в рецессию будут неизбежны. После этого инвесторы начали рассчитывать на возобновление работы Китая и улучшение энергетической ситуации в Европе, что начало материализовать плавную посадку экономики. Это очень быстро означало переоценку дальнейшего развития инфляции, которая должна достичь около 2% где-то в начале следующего года. Потому что, если нас ждет мягкая посадка, инфляция не упадет как камень. Однако на рынках доминируют еще большие оптимисты. Это оставило нас без возможности приземления. На чем он построен?
Жесткий, мягкий и без приземления.
Вместо прямой рецессии или умеренного экономического спада рост может остаться сильным – или даже снова ускориться – и компании смогут достичь прогнозируемых прибылей. Сторонники этой точки зрения ссылаются на недавние данные, которые указывают на сохраняющуюся динамику потребления и сильный рынок труда.
Те, кто делает ставку на спад, делают ставку не только на рецессию.
Здесь проявляется субъективное мнение каждого инвестора, которое в моем случае основано на данных. Исторически сложилось так, что очень устойчивая экономика всегда сопровождается устойчивой инфляцией. Чем сильнее экономика, рынок труда и рыночные настроения, сопровождающие эти факторы, тем более ограничительной должна быть ФРС и дольше удерживать ставки на высоком уровне. В конечном итоге это ограничит экономический рост и окажет давление на цены акций. Протокол последнего заседания ФРС показал кое-что интересное. Действительно, банкиры согласились, что они начинают опасаться рецессии, хотя в прошлых заявлениях преобладала идея о том, что рецессии можно избежать. ФРС просто начинает рассчитывать на рецессию, которая, кстати, является самым быстрым способом достичь целевого показателя инфляции в 2%. Они могут добиться этого с еще более высокими ставками.
Однако рынок облигаций также верил в рецессию до начала февраля. Подразумеваемая кривая предполагает падение ставок на 1% во второй половине года. Падение на 1% — это не плавная посадка. Сегодня рынок уже ожидает косметического снижения ставки на 25 базисных пунктов, что указывает на то, что он понял решимость ФРС не поддаваться инфляции. Он также понял, что инфляция не будет падать по прямой линии, что можно увидеть и на других кривых инфляционных ожиданий, которые в последние недели росли выше.
Диаграмма: кривая ожиданий по подразумеваемым процентным ставкам в США (источник: Bloomberg, XTB)
Фондовые рынки не ждут рецессии и не ожидали ее даже в начале года. Мы видели рост спекулятивных мем-акций, шорт-акций, убыточных технологических компаний или циклических компаний. Между тем, отрасли с огромным ростом рентабельности, такие как энергетика, здравоохранение или коммунальные услуги, остались на заднем плане. Акции начали переоценивать растущую доходность облигаций и прогноз ставок на последних сессиях, но они все еще остаются опасно высокими. Это подвергает их дальнейшему снижению, что поддерживается динамикой фундаментальных и технических факторов.
На опасной высоте вам нужно много кислорода
Индекс S&P 500 снова поднялся выше 15 после того, как осенью P/E упал до 18, в то время как премия за риск значительно снизилась. Эта техническая комбинация предполагает, что лучше убрать фишки со стола и направить капитал в защитные активы. На данный момент этого не происходит, и мягких финансовых условий, более слабого доллара и лучшей ликвидности было достаточно, чтобы сохранить склонность к риску. Отсутствие посадки внезапно становится базовым сценарием. Однако в последние дни ликвидность снова начала падать, рынки по-прежнему находятся на опасно высоком уровне, а запас прочности значительно снизился. Быки не так безопасны, как они думают. Как ни парадоксально, в этом виноваты все более лучшие экономические данные, что меняет ситуацию, особенно по облигациям, доходность которых растет. Прибыль и акции не коррелируют на 100%, но инвесторы в облигации, как правило, гораздо умнее, и если акции отразили их падение, они должны отразить и их рост.
Диаграмма: Премия за риск по акциям (источник: Morgan Stanley)
Вы должны понимать, что вам не обязательно спекулировать на рецессии, когда вы спекулируете на падающих рынках. Рост ВВП за последние 10 кварталов резко увеличился по сравнению с нормой благодаря гигантскому стимулированию, и даже если бы не было рецессии, возвращение темпов роста к первоначальным значениям окажет достаточное давление на маржу и прибыльность. На рентабельность также будет оказывать давление постепенное снижение ценовой власти, поскольку потребители больше не принимают более высокие цены. Рынки ожидают снижения прибылей, но сюрпризом станет его глубина. С обеих сторон еще есть место для сюрпризов, но основные принципы покупки акций еще далеки от завершения. Ликвидность и лучшие финансовые условия могут помочь нам преодолеть этот разрыв (это произошло в начале года), но мы наблюдаем прямо противоположное.
Ситуация на рынке быстро меняется. Начало года началось с слишком большой помпой, и внезапно стало развеваться все больше и больше красных флагов. Оптимизм будет сохраняться до тех пор, пока рынки сохраняют оценку предметов роскоши. Как только они продолжат переоценивать более высокие ставки, наступит спад, а вместе с ним и изменение настроений, начнут накапливаться ставки на понижение, и капитал начнет перемещаться из рискованных активов в защитные. Это может дать S&P 500 возможность протестировать прошлогодние минимумы — инвесторы вернутся к жесткой посадке, и это будет момент, когда вы захотите покупать акции, а не ждать рецессии, потому что покупать будет слишком поздно.
